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2019 年银行间资产证券化回顾与展望系列报告摘要

惠誉博华 / 结构融资 / 中国 / Mon, 2020年03月16日

宏观经济总体平稳,下行压力有所增大

2019 年中国实现国内生产总值99.1 万亿元,较上年增长6.1%,CPI 同比上涨2.9%,符合年初中国政府工作报告中披露的预期目标。同时,中国人均GDP 按同期汇率计算首次超过一万美元,全年居民人均可支配收入首次超过3 万元人民币,居民人均消费超过2 万元人民币,居民收入及消费支出增长稳定。

GDP增长

2020 年初,COVID-19 疫情在中国境内爆发,对多个地区及产业产生重大冲击。为稳定国内经济及金融市场,中国政府一方面针对疫情采取了限制人员流动等及时有效的控制措施,另一方面向金融市场投放流动性并针对受影响的行业和地区出台金融扶持政策。目前,中国国内疫情已经得到有效控制,除湖北以外地区复工率明显提升,进入经济恢复阶段。但在中国境外,疫情已经开始在多个国家及地区扩散,与此同时全球金融市场亦经历剧烈震荡,在此背景下2020 年中国经济下行压力进一步增大。

 

居民杠杆率持续上升,近期增速有所放缓,但仍处于较高区间

中国居民债务规模在近十年中持续升高,且增速始终高于GDP,造成同期中国居民杠杆率的快速攀升。2019 年末中国居民债务规模达到55.3 万亿人民币,其中半数以上为个人住房贷款。国际清算银行数据显示,2019 年第二季度末中国居民杠杆率水平达到54.6%,根据惠誉博华测算,截至2019 年末该指标约为55.8%,较上年同期增长7.2%。虽然中国居民杠杆率增速自2017 年开始放缓,其近期增速水平仍维持在7.8%左右,若维持此增速,未来住户部门杠杆率很快将突破60%左右的国际平均水平。

部分地区居民杠杆率

 

银行间信贷资产证券化产品发行增速大幅回落,存量运行正常

2019 年银行间市场发行资产证券化产品(除不良资产证券化及金融租赁资产证券化)共计149 单,发行规模为9250.8 亿元,发行规模与上年基本持平,其中RMBS 的发行量及占比较上年显著下降,但仍占市场主导地位。相较其他固定收益类产品,目前信贷资产支持证券的流动性较低。

截至目前,银行间市场已发行的信贷资产证券化产品基础资产运行良好,证券兑付正常,在债券市场信用风险逐渐显现的背景下未发生风险事件。

 

个人住房抵押贷款资产证券化

2019 年个人住房贷款余额增幅回落,个人住房贷款不良率持续低位运行,整体保持在0.3%左右。RMBS 发行量首次缩减,存量占个人住房贷款余额比例略有增长。RMBS 发行产品初始贷款价值比保持较低水平,初始账龄逐年增加。截至2019 年末,约有9700 亿元的浮动利率贷款面临定价基准转换,最终转换结果将影响资产端与证券端的利率匹配以及RMBS 产品的利差水平,惠誉博华将予以持续关注。产品信用表现方面,惠誉博华M3 逾期率指数保持低位平稳,基本稳定在0.07%以内,提前还款率在4%至8%之间上下波动,存续产品累计违约率均在1%以内,处于较低水平,信用表现较优。

国有及股份制商业银行个人住房贷款余额及不良率

得益于长期审慎的个人住房信贷政策,个人住房贷款维持稳定较优的信用表现。虽然受COVID-19 疫情影响,上半年房贷或将出现延期还款现象,逾期表现短期面临上升趋势,但随着疫情得到控制及有序复工复产,长期来看,惠誉博华认为疫情对于个人住房贷款影响有限,存量RMBS基础资产表现仍将优于银行静态池房贷资产。

 

信用卡资产证券化

2019 年银行间市场信用卡ABS 共发行11 单产品,总计1171.42 亿元,发行规模与发行单数较2018 年分别增长37.50%与48.68%,在经历2018 年的拦腰式下跌后有所回暖,但仍低于2017 年发行水平。2019 招商银行和智系列总计发行8 单,合计金额998.78 亿元,以85.26%的发行占比名列市场第一。惠誉博华信用卡ABS 的M2 和M3 逾期率指数在2019 年下半年后扭转了持续近2 年的上升趋势,当前逾期率保持低位。

惠誉博华银行间市场消费贷ABS指数(剔除非信用卡ABS)M2/M3逾率

目前市场上已发行的信用卡分期类ABS 产品基础资产类型以账单分期为主,短期内现金分期产品发行仍将受到抑制。由于疫情原因,部分行业及地区就业情况以及从业人员收入短期内将出现较大降幅,其还款能力与还款意愿受到较大影响,尤其是负债率高或存在共债情况的客户,其个人贷款偿付压力短期内持续上升,但违约率是否明显增长需视疫情发展与银行催收工作情况而定。随着和智系列的成功发行,目前多家银行已开始进行系统改造以支持账户循环购买类证券化产品发行,我们预计随着市场占比以及投资人认可度的提升,账户循环购买产品发行量有望进一步提升。随着监管加强信用卡业务管理力度,信用卡业务规模增速将持续下降,信用卡不良贷款规模占比提高,预计未来信用卡不良率短期内将有所上升。

 

消费贷款1资产证券化

2019 年,金融机构在银行间市场发行了10 单消费贷款ABS,总规模230 亿元人民币,较2019年下降27%。其中,银行发行明显减少,全年仅宁波银行发行了1 单,剩余9 单发起机构均为消费金融公司。3 家消费金融公司在2019 年完成了首单ABS 产品的发行,未来消费金融公司在证券化市场的参与程度有望进一步提升。

惠誉博华银行间市场消费贷ABS指数

受资金成本及监管影响,2019 年发行的消费贷款ABS 产品,基础资产利率水平有所下降。从基础资产表现来看,2019 年发行的产品截至2019 年底,表现较往年无明显异常。目前,惠誉博华消费贷款ABS 的M2 和M3 逾期率指数在2019 年保持低位平稳运行,但2020 年受COVID-19 疫情影响,部分借款人疫情期间收入下降,将导致基础资产在疫情期内逾期率升高。消费金融公司与银行相比客户群体信用资质较弱,受疫情影响更大。此外,应重点关注处于循环购买期内的产品。

 

汽车贷款资产证券化

车贷ABS 已成为银行间ABS 市场第二大发行品种,占该市场发行总量的20.8%,2019 年发行量及占比较上年均有显著提升。车贷ABS 发起机构同质性高,集中度低,发行利率基本由市场同期参考收益率决定。惠誉博华银行间市场车贷ABS 指数显示,过去三年中M3 逾期率和早偿率分别在0.06%及7%左右保持稳定,已发行的车贷ABS 基础资产逾期水平较低,早偿表现稳定,证券兑付正常。由于其市场化的收益率及稳定的历史表现,车贷ABS 对于以资产配置为主要目的的投资者较有吸引力。

银行间车贷ABS发起机构数量

近期中国汽车销售市场经历了前所未有的销量下滑,叠加COVID-19 疫情影响,2020 年上半年汽车生产及销售仍将受到严重抑制,整车制造商对金融产品补贴政策可能受到影响。另外,目前浮动利贷款基准已转换为LPR,或将扩大金融机构发放固定利率车贷的倾向,未来新发行的车贷ABS产品基础资产利率特征可能发生迁移。由于COVID-19疫情对中国多个行业及区域经济的冲击,预计2020年上半年存量车贷基础资产逾期率将承压,早偿率将有所下降。

 

企业贷款资产证券化

2019年银行间市场CLO发行规模继续下降,资产池地区集中度有所上升,抵质押类贷款占比呈现下降趋势。CLO二级市场交易尚不活跃,近三年换手率稳定在20%水平,且二级市场交易规模占比逐年下降。小微企业贷款ABS发行量很小,受中国政府及监管机构政策支持,普惠型小微企业贷款增速加快。2019年银行间市场证券化产品整体增信水平良好,CLO和小微企业贷款ABS的优先级证券内部信用支持均有所增强,当前CLO不存在存续违约贷款风险敞口,小微企业贷款ABS资产池分散性良好。

普惠型小微企业贷款

在中国经济发展转型及当前COVID-19疫情背景下,金融支持实体经济,尤其是小微企业将得到前所未有的信贷支持,CLO和小微企业贷款ABS或将迎来新的发展机遇。基于CLO和小微企业贷款ABS当前整体良好的增信水平及运行表现,2020年存量CLO和小微企业贷款ABS具有稳定运行的基础,但COVID-19疫情将产生一定冲击,需要密切关注。

 

系列报告:

《2019 年银行间RMBS 回顾与展望》

《2019 年银行间信用卡资产证券化回顾与展望》

《2019 年银行间消费贷款证券化回顾与展望》

《2019 年银行间汽车贷款证券化回顾与展望》

《2019 年银行间企业贷款证券化回顾与展望》

 

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1 指金融机构发行的非信用卡消费贷款资产证券化

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