- RMBS：2022年第四季度无 RMBS交易发行。
- 车贷ABS：2022年第四季度新发行的车贷ABS产品中，各交易间资产池收益水平的分化仍然显著，资产池平均收益水平及证券发行利率呈现双升，第四季度车贷ABS发行利差为2.36%，利差水平与上季度相近。
- 消费贷ABS：2022年第四季度新发行的消费贷ABS资产池加权平均收益率为10.65%，较上季度下降2.58个百分点，本季度样本中纳入更高比例的银行类发起机构交易，且相较于非银类发起机构，银行类发起机构的资产池加权平均利率显著偏低，导致总体资产池加权平均收益率下降；证券加权平均发行利率为2.36%，较上季度小幅回升。在资产端的驱动下，本季度消费贷ABS发行利差缩减2.85个百分点，降至8.30%。
发行利差
运行利差
本季度末，RMBS、车贷ABS及消费贷ABS的运行净利差分别为1.27%、2.33%和11.66%，运行净利差与运行毛利差之间的差额反映了隐含交易成本，即0.47%、0.54%和0.95%。
- 部分RMBS产品11月有大额机构费用支出，运行成本相较于其他月份偏高，从而导致11月运行净利差及运行毛利差走势相悖，但本季度RMBS运行利差走势与往年同期高度相似，利差走势具有明显的周期性，整体利差运行依旧呈上行趋势。
- 车贷ABS的运行利差延续上季度的上升走势，本季度内高利差的老样本退出较少，新样本发行利差水平逐步走高，预计在资产逾期水平整体平稳背景下，下个季度车贷ABS运行利差将延续上升走势。
- 本季度消费贷ABS的运行利差先升后降，由于“永动2022-1”利差较低且在本季度首月退出样本，而新进入样本利差较高，因此运行利差进一步升高；季度内后两个月新纳入样本利差较低而权重较大，导致加权平均利差水平由升转降。
对于某个交易而言，其当期累计的净利差与期末逾期资产的大小关系，反映了利差对逾期本金的潜在补偿能力。本季度末银行间市场样本RMBS、车贷ABS及消费贷ABS的运行利差明细详见附录3，资产逾期率明细详见相关研究。
焦点评析
建立首套住房贷款利率政策动态调整长效机制
2023年1月，央行、银保监会发布通知，决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制。自2022年第四季度起，各城市政府可于每季度末月，以上季度末月至本季度第二个月为评估期，对当地新建商品住宅销售价格变化情况进行动态评估。对于评估期内新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限。此次房贷利率动态调整长效机制的确立是对2022年9月央行阶段性放宽部分城市首套住房贷款利率下限政策的延续。
惠誉博华梳理了2022年9月至11月国家统计局公布的70个大中城市商品住宅销售价格指数的环比和同比涨跌，在2022年第四季度共有38个城市符合阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限的政策要求。以上符合按照此次新规标准的38个城市中，有16个城市在2022年9月末即符合此前放宽贷款利率下限政策的标准，其余22个城市为此次新增城市，其中包括7个二线城市和15个三线城市。贷款利率下限的放宽有可能引导各地住房贷款利率的进一步下降，从RMBS交易的角度来看，个人住房贷款利率下降有可能使未来RMBS交易的入池资产加权平均收益率降低，同时削弱超额利差所提供的信用支持。
下半年资产证券化产品发行利率普遍上行
受到下半年债券市场收益率快速上行叠加年末市场资金季节性趋紧的双重影响，下半年资产证券化产品发行利率普遍上行。其中，信贷ABS优先A档证券下半年平均发行利率2.50%，下半年累计上行0.34个百分点；优先B档证券下半年平均发行利率2.84%，下半年累计上行0.05个百分点。
企业ABS优先A档证券和优先B档下半年平均发行利率分别为3.27%和4.27%，下半年分别累计上行0.65个百分点和0.33个百分点。ABN优先A档证券和优先B档证券下半年平均发行利率分别为3.04%和5.10%，分别累计上行0.33个百分点和0.37个百分点。
附录1：定义
超额利差
结构融资交易的超额利差，系指资产组合收入回收款超过证券利息及应由SPV承担的交易税、费的部分。超额利差的大小受制于资产端及证券端的利率水平、资产池的提前还款水平及逾期表现、交易成本等因素。通常情况下，超额利差可用于补足违约资产或参与本金回收款的分配，是信用增级的一种重要形式。
对于单笔交易，惠誉博华将从发行利差与运行利差两个角度，衡量其超额利差水平。
发行利差
对于单笔ABS交易而言，其发行利差即初始起算日资产池加权平均收益率与证券加权平均发行利率的差值，但次级证券的期间收益不计算在内。其中，证券加权平均发行利率的计算权重为各档证券发行规模占初始起算日资产池未偿本金余额的比例。
对于某类个贷ABS而言，惠誉博华以同一季度内发行产品的初始起算日资产池未偿本金余额为权重，将各产品的发行利差加权平均，以表现当季该类ABS发行时的平均潜在超额利差情况。
本季度内银行间市场RMBS、车贷ABS及消费贷ABS的发行利差明细详见附录2。
运行利差
对于单笔ABS交易而言，其运行毛利差金额即当月资产池收入回收款与所支付的优先级证券利息的差额，其运行净利差金额即运行毛利差金额与当月支付的税、费及参与机构报酬的差额。运行毛利差与运行净利差为相应金额占当月期初资产池未偿本金余额的比例。
对于某类个贷ABS而言，惠誉博华以样本当月期初的资产池未偿本金余额为权重，将各样本的运行利差加权平均，再乘以12，以表现该类ABS运行中的实际平均超额利差水平。样本需满足以下条件：
（1） 是该类别的惠誉博华个贷ABS指数样本，选取规则详见相关研究；
（2） 截至本季度末优先级证券尚未清偿完毕。
本季度末银行间市场样本RMBS、车贷ABS及消费贷ABS的运行利差明细详见附录3。
附录2：2022年四季度发行利差明细
附录3：2022年12月运行利差明细
相关研究
《惠誉博华银行间市场RMBS指数报告2022Q4》
《惠誉博华银行间市场车贷ABS指数报告2022Q4》
《惠誉博华银行间市场消费贷ABS指数报告2022Q4》
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