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汽车金融公司战略协同不断深化,行业马太效应持续凸显,信贷规模或迎来新一轮增长

惠誉博华 / 金融机构 / 中国 / Mon, 2021年04月26日

近年来,受汽车销量整体下滑影响,汽车金融信贷规模增速整体放缓,由2016年的33.2%下降至2019年的10.8%。汽车金融公司具有车企股东背景,其资产规模及收入水平与母公司的品牌竞争力呈现较强的相关性。受益于零售贷款业务为主导的经营模式,汽车金融公司拨备覆盖水平较好、盈利能力较强,资产质量在压力情景下仍能保持韧性。近年来,在中国汽车金融市场快速发展的推动下,汽车金融在集团公司下的战略地位稳步提升,获得母公司多次增资以支持其业务发展,资本水平逐步提升。汽车金融公司对短期融资依赖较大,面临短期偿债压力,加大资产支持证券和金融债发行或将优化融资结构。后疫情时代,随着汽车消费需求的回暖叠加监管政策支持,汽车金融行业有望迎来新一轮增长,2021-2025年汽车金融信贷规模或将维持20%以上的增速。
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受汽车行业景气度下滑影响,汽车金融信贷规模增速放缓,行业马太效应凸显

汽车工业作为我国的支柱产业之一,在国民经济发展中占据了举足轻重的地位。自2009年汽车销量首次超越美国以来,中国汽车销量已连续多年雄踞榜首。庞大的汽车消费需求也推动了汽车金融公司的信贷规模呈现爆发式增长。2014-2017年,汽车金融公司信贷增速均保持在30%以上。然而,汽车金融行业为经销商及消费者提供融资服务的特性也决定了其发展与中国汽车行业景气度密切相关。2018年以来,在宏观经济增速下行及产业政策调整背景下,汽车销量开始呈现负增长,2019年汽车销量增速同比下降8.2%。行业景气度的下滑也拖累了汽车金融公司信贷规模的扩张,同期汽车金融公司信贷规模增速放缓至10.8%。尽管2020年上半年COVID-19疫情对汽车行业冲击较大,受益于下半年宏观经济回暖及消费刺激政策等,全年汽车销量同比下降1.9%,降幅较上一年大幅收窄。惠誉博华预计,随着后疫情时代汽车消费需求的逐步复苏,汽车金融公司信贷规模增速将企稳回升。

2003年原银监会发布《汽车金融管理办法》以来,我国汽车金融公司总资产规模从不到100亿元发展到如今接近万亿的规模。根据中国银行业协会披露,截至2019年末,我国汽车金融公司总资产规模达9,063.71亿元。从规模分布来看,汽车行业集中度的不断提升导致汽车金融行业分化趋势也较为明显。以上汽通用、宝马等为代表的头部汽车金融公司总资产规模已突破千亿级别,而尾部公司1资产规模仅为头部公司的1/10。前五家汽车金融公司总资产规模在行业中占比达50%,考虑到头部汽车金融公司具有较强的先发优势,背后股东均为国内外主流车企厂商,业务成熟度较高,预计行业马太效应将持续凸显。

公司股东均具有车企背景,规模占比与其股东品牌销量相关

汽车金融公司作为为汽车购买者及销售者提供金融服务的非银行金融机构,具有较强的产业特征,其发起人通常为汽车厂商。截至2019年末,我国在册汽车金融公司共计25家,从其股东背景来看,25家汽车金融公司股东均具有包含汽车制造、汽车经销、汽车融资在内的车企背景,其中乘用车制造商占据多数,达21家。在这其中,国产品牌和进口品牌各占一半。

由于汽车金融公司具有较强的车企背景,其职责主要定位于为股东旗下的自有品牌提供汽车信贷及融资服务。这也意味着,汽车金融公司业务开展将受到品牌销量的影响。以2019年末披露资产规模的汽车金融公司来看,汽车金融公司总资产规模占比与其母公司的当期销量呈现出较强的关联性,汽车金融公司业务规模与其品牌竞争力息息相关。

拨备水平充足,贷款逾期率逐步改善

区别于传统商业银行以对公信贷为主导,在汽车金融行业,得益于庞大的汽车零售客群,零售贷款业务成为了汽车金融公司发展的主要驱动力。2013年以来,汽车金融信贷规模呈现快速增长,汽车零售贷款占比稳步提升。截至2019年末,汽车金融公司零售贷款余额达7,193.8亿元,占贷款总额的比重为86.03%,远超上市商业银平均零售贷款占比(35.13%)。

相较于对公贷款业务,零售贷款具有“客群分散、点多面广”的特点,且贷款通常以汽车作为抵押品,安全属性较高。根据原银监会2017年披露的各行业不良贷款率来看,汽车信贷是质量仅次于住房按揭贷款的优质资产。以汽车信贷为主导的贷款结构也造就了汽车金融公司的低不良率,汽车金融公司近年不良率始终保持在1%以下,截至2019年末,汽车金融公司行业不良率仅为0.5%,远远低于商业银行1.86%水准。同时,汽车金融公司在拨备计提方面也较为审慎,尽管受到宏观经济下行影响,2019年末行业整体拨备覆盖率由2018年的677.5%下降至448.6%,相比同期商业银行186.1%的水平,汽车金融行业整体拨备仍较为充足。

2020年在COVID-19疫情爆发背景下,疫情防控对各大车企的生产运营产生了一定的负面影响。另一方面,疫情所造成的停工停产也在一定程度上削弱了居民的消费能力和意愿。从2020Q2披露数据来看,疫情对汽车行业的负面冲击也同步传导至汽车金融行业。以车贷逾期率为例,大部分汽车金融公司2020Q2的逾期率均出现上行。惠誉博华银行间市场车贷ABS指数显示,银行间车贷ABS逾期指数在2020Q2出现显著抬升,M2逾期率增至0.3%,较2019年末上升超过200%。下半年随着经济复苏进程的不断加快,汽车金融资产表现逐步改善,至2020年四季度,M2逾期率已降至0.09%,与2019年疫情爆发前的全年均值持平。(详见:银行间市场车贷ABS指数2020Q4)

资产质量在压力情景下仍保持韧性

为更好地探究中国汽车金融公司在极端背景下的风险抵御能力。惠誉博华参照2020年央行发布的中国金融稳定报告设计了汽车金融公司压力测试,以9家披露了2019年财务数据的汽车金融公司作为样本(测试样本2019年末资产规模占行业规模的55%,具有一定代表性),并按照车企股东的背景分为了国产品牌和进口品牌两组进行对照分析(其中国产品牌4家,进口品牌5家)。通过5种压力情景假设,测算汽车金融公司在不同情景下的拨备覆盖水平。压力测试通过标准为若测试样本受不同冲击后的拨备覆盖率仍大于130%的监管红线2,即为通过测试。(具体压力测试详细说明请见附录)

整体水平方面,截至2019年末,国产品牌和进口品牌的拨备覆盖率分别达到了652.8%和2,681.8%。受益于充足的拨备水平,中国汽车金融公司在压力情景下的拨备水平整体表现较优。在所有测试场景中,国产品牌和进口品牌的整体拨备覆盖率水平均满足130%的监管要求;单体表现方面,相较于国产品牌,进口品牌的拨备计提更为审慎,所有测试样本均通过了场景冲击。国产品牌仅有1家公司通过了所有场景冲击。

总的来看,汽车金融公司整体拨备水平较为充足,但国产品牌与进口品牌在压力情景下出现分化。得益于较为审慎的拨备计提策略,进口品牌在压力场景下的风险抵御能力更为突出。

样本企业营收状况受其品牌市场份额变动影响较大,整体盈利能力较强

汽车金融受厂商品牌影响较大,为探究不同厂商品牌的汽车金融公司财务表现,惠誉博华选取了10家发债汽车金融样本企业,按照其车企股东背景将样本企业分为了五个组别,对其进行对照分析(详细组别分类请详见附录)。

收入方面,样本企业营收状况与其背后厂商的市场占有率呈现较强的关联性。近年来在德、日系车企市场占有率逐步回升的提振下,其品牌旗下的汽车金融公司营业收入也表现突出,三年复合增长率分别达到12.30%和13.96%。相较之下,韩系及美系品牌旗下的汽车金融公司则受到其厂商销量不振的影响,营业收入规模增长乏力,韩系车企2017-2019年营收复合增长率仅为-9.11%。考虑到2020年乘用车市场,日系品牌销量表现亮眼,预计日系品牌汽车金融公司的同期收入增长将优于其他品牌。展望2021年,正如我们之前在汽车制造行业展望中所提及,品牌形象、消费者偏好等要素的差异化将使乘用车企面临进一步分化,惠誉博华预计,车企品牌的分化趋势也将同步传导至汽车金融行业。(详见:惠誉博华2021年行业展望:汽车制造

盈利方面,由于汽车金融公司的营业收入主要来源于零售贷款利息收入,汽车金融对于零售汽车贷款具备较强的议价能力,叠加较低的信用成本3提升了汽车金融公司的整体盈利能力。以2017-2019年平均净资产收益率来看,与上市银行相比,样本企业的净资产收益率相对较高,上汽通用的三年平均ROE甚至超过了20%,整体盈利水平较高。

母公司持续增资,资本水平持续提高且大幅高于监管要求

汽车金融公司作为非银行金融机构,预期损失由准备金弥补,非预期损失由资本金加以补偿。因此, 公司风险承受能力取决于准备金以及资本水平。根据2008年原银监会颁布的《汽车金融公司管理办法》,汽车金融公司的资本充足率不低于8%,核心资本充足率不低于4%。

由于汽车金融公司股东均具有车企背景,在母公司战略地位较高,为支持业务快速发展,汽车金融公司获得股东多次大幅增资。自成立以来,10家样本企业共获得43次增资,资本水平不断提高。截至2020年第二季度,样本企业核心一级资本充足率简单平均值为22.7%,远高于监管最低要求。即使在疫情冲击背景下,多数样本企业资本充足率仍保持上行。其中,日韩系汽车金融公司资本水平普遍高于平均值,东风日产汽车金融有限公司2020年第二季度核心一级资本充足率和资本充足率分别30.0%和31.2%;而国产系汽车金融公司则相对较低。2020年银保监会发文鼓励汽车金融公司发行二级资本债,或将进一步夯实其资本水平。

短期融资依存度高,融资结构有待优化

据统计,10家样本汽车金融公司短期融资在总融资中占比高达50.2%,对短期借款和拆入资金的依赖程度较高,面临短期内偿债压力。一方面,汽车金融公司需要保证充分的银行授信额度;另一方面,优化融资结构,提高长期借款和应付债券的融资占比将提升公司债务弹性并改善财务状况。截至2019年末,汽车金融公司负债结构中应付债券和长期借款占比分别为15.1%和3.1%。

虽然汽车金融公司普遍依赖于短期融资,但不同汽车金融公司的负债结构存在一定差异。福特汽车金融融资结构中短期借款占比仅为29.5%,大幅低于行业平均值;与此同时,应付债券和股东权益合计占比达66.9%,因而其债务状况更具弹性。

ABS和金融债作为较为长期的负债,有助于改善汽车金融公司的资产负债的期限错配现象。其中ABS占比远高于债券发行,2020年ABS发行规模为1,124亿,占总体发债规模的90%;而金融债发行规模仅125亿。2015-2020年,ABS发行规模快速增长,年均复合增长率38.1%。鉴于ABS发行规模已经达到较大规模,推动金融债券发行或可进一步优化融资结构。

汽车金融在集团公司中战略地位较高,头部公司股东支持意愿更强

截至2019年末,25家在册汽车金融公司的车企参股比例达到了85%,受汽车行业影响较大。汽车金融作为汽车产业链的重要一环,对促进集团品牌销售具有直接的刺激作用。汽车金融公司所有具有的金融属性,也能有效拉动汽车消费市场的增长。近年来,在汽车金融市场快速发展的推动下,中国汽车金融业务逐步成为了集团公司业务发展的重要一环。从资产规模角度来看,国产品牌的汽车金融业务占其集团公司的资产规模比重维持在14%以上。且近年来呈现逐步上升的态势,奇瑞徽银汽车金融业务规模占比达到了45%以上,在集团中的规模占比较大。从销量角度来看,中国汽车消费市场已逐步成为全球车企销售收入的重要来源。从在华销售占比来看,除现代汽车外,主要进口品牌的车企股东在华销量占比均超过10%以上,且呈现逐年上升的趋势。如上文所述,品牌销量的增长也将提升外资品牌系汽车金融公司在华规模占比,从而增加其在集团公司中的重要程度。

从近年注资规模来看,东风日产、大众、上汽通用、宝马等头部汽车金融公司其股东支持意愿较强,2017-2019年间的注资规模占比超过40%,其中东风日产近三年注资占比达78.3%。持续的资本注入一方面是出于公司本身的经营发展和盈利能力而带来规模扩张需要,另一方面也体现了各集团公司对中国汽车金融市场发展潜力的强大信心。

惠誉博华认为,随着中国汽车金融市场趋于成熟,汽车金融在集团战略中的协同效应将愈发凸显。同时,汽车金融公司资产规模的马太效应也将在一定程度上使其股东支持意愿出现分化。

碳中和、碳达峰背景下,新能源汽车将为汽车金融注入新动能

近年来,中国政府大力发展新能源汽车消费市场,2014-2019年新能源汽车销量年均复合增长率超过100%。即使在2020年疫情冲击下,全年新能源汽车销量仍逆势增长13.4%。随着中国“碳达峰、碳中和”远景目标的提出,绿色发展愈发受到重视,新能源汽车将成为车企转型的重要方向。惠誉博华认为,新能源汽车行业的庞大需求将对汽车金融市场将为注入新动能。从中国银行业协会披露数据来看,目前中国汽车金融市场仍是以燃油车为主的个人汽车消费信贷,新能源汽车金融渗透率4仍较低,2019年该数据仅为2.77%,潜在发展空间较大。

消费需求复苏有望带动汽车金融迎来新一轮增长

2021年中国政府两会工作报告中提出:建设以国内大循环为主的双循环发展格局,要加快形成强大国内市场,全面促进消费。汽车作为仅次于房地产之外的最大消费品,将在内循环格局中发挥中流砥柱的作用。2021年以来中国各级政府从开发新能源汽车政策、畅通二手车交易、培育汽车后市场等多个领域出台政策助力汽车消费,银保监会也在近期发文下调汽车信贷首付比例、拨备覆盖监管要求。在相关政策支持下,汽车消费及汽车金融市场潜力有望进一步释放。

为更好地预测汽车金融未来信贷规模走势,惠誉博华参考中国国务院发展研究中心近期发布的针对中国汽车销量的预测数据,并结合宏观经济及行业走势,测算了中国汽车金融市场2021-2025年的信贷规模增长情况。(测算假设及说明详见附录)

测算结果表明,随着中国汽车市场驶入低速增长周期,汽车金融贷款规模有望迎来新一轮增长。2021-2025年,汽车金融贷款规模增速或将维持20%以上,至2025年末,贷款规模或将达2.6万亿元。

总结与展望

汽车金融是汽车产业链的重要一环,其金融属性与整车销售业务关联度较高,对集团汽车品牌销售具有直接的刺激作用。受益于中国汽车消费需求的快速增长,汽车金融行业规模已接近万亿级别。近年来,受宏观经济下行影响,汽车消费需求不振,汽车金融贷款规模增速由2016年的33.2%逐步放缓至2019年的10.8%。COVID-19疫情冲击导致行业2020年上半年贷款逾期率出现抬升。但随着下半年经济复苏进程加快,截至2020年四季度,车贷逾期率已逐步恢复至疫情前水平。

根据已发债的10家汽车金融公司分析结果来看,汽车金融公司拨备计提充足,拨备覆盖水平在压力情景下仍能保持韧性,整体盈利能力较强。在股东增资支持下,资本水平持续提高,但对短期融资依赖度较高,融资结构亟待优化。

汽车金融行业整体呈现规模分化、品牌分化的格局,前五家汽车金融公司总资产规模在行业中占比达50%,马太效应凸显;受母公司品牌形象、消费者偏好等因素影响,以日系、德系为代表的汽车金融公司整体经营指标优于其他品牌。

近年来,新能源汽车销量呈现较快增长,目前中国新能源汽车金融渗透率不足3%,对于具有厂商背景的汽车金融公司而言,新能源汽车信贷将是一个潜力巨大的蓝海市场。

展望未来,在后疫情时代,扩大内需、刺激消费将成为未来重要的政策方向。惠誉博华预计,随着汽车销量逐步复苏,未来五年中国汽车金融贷款规模将维持20%以上的增速。至2025年末,信贷规模将超过2.5万亿元。在行业相关扶持政策陆续出台的背景下,以汽车金融为首的正规持牌机构将迎来新一轮发展契机。

 

附录:

1. 汽车金融公司监管政策

2. 压力测试说明

1) 敏感性压力情景中,假设初始不良贷款率为A%,同时占比为B%的关注类贷款全部转为不良贷款,且不良贷款率再增加N个百分点后,新的不良贷款率为(A+B+N)%;

2) 压力测试主要为惠誉博华基于汽车金融公司经营现状,并参考央行金融稳定报告设计,所有测算结果均基于截至2019年末的宏观数据及样本汽车金融公司的财务数据得出,与惠誉博华非银评级标准中的压力测试内容无关;

3) 由于汽车金融行业更易受到汽车行业景气度及宏观经济周期波动的影响,且汽车金融贷款行业集中度较高,惠誉博华假设在极端情景下,汽车金融资产质量的恶化程度将大于商业银行;

3. 压力测试公司名单

4. 样本企业2019年末数据概要

5. 汽车金融信贷规模测算说明

1) 本测试主要通过中国汽车金融贷款规模增速与中国汽车销量增速的相关性,经由回归分析得出未来五年中国汽车金融贷款规模增速(经测算2014-2019年两者数据相关性系数达0.91);

2) 根据国务院发展研究中心预测,2021年销量有望实现0-2%的增长,未来将逐步向年均1.5%-2%的潜在增长水平回归。惠誉博华假设2021年汽车销量增速为1%,至2025年销量增速将逐步回归至1.75%;

3) 假设未来五年汽车金融公司渗透率增长趋势保持不变;

 

1 头、尾部公司分别指资产规模位于前5位、后5位的汽车金融公司,经测算尾部汽车金融公司资产规模占比约为5%

2 银保监会于2020年11月发布通知,汽车金融公司获准将拨备覆盖率由150%降至130%

3 信用成本=信用减值损失/贷款总额

4 新能源汽车金融渗透率=汽车金融公司新能源汽车贷款余额/汽车金融公司贷款总额

 

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