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稳增长政策衔尾相随 经济复苏徐缓而笃定

惠誉博华 / 企业 / 中国 / Wed, 2022年11月02日

中国政府加快落实稳经济一揽子政策和接续政策措施,三季度经济徐缓复苏,四季度作为稳增长重要抓手的基建投资将继续保持快速增长,制造业投资亦将维持良好增长势头,消费有望逐步回暖改善,经济增长将进一步加快,2022年全年GDP增速预计在3.4%(较7月预测下修0.6个百分点)。
工业生产恢复加快,9月工业增加值同比增长超预期;CPI、PPI同比呈K型走势,剪刀差走阔有助于下游企业盈利改善;消费增速再度回落,消费者信心亟需提振;基建投资持续发力,制造业投资稳中有升,地产投资依旧低迷;外需放缓引发出口持续回落,内需不振致使进口低位盘桓。
惠誉博华认为,当前居民收入继续保持增长,消费增长能否大幅提速关键取决于消费者信心与预期,只有激发信心提高、预期稳定,消费才会持续快速增长。随着稳投资政策不断加码,预计四季度基建将进入新一轮投资、施工共振走强的阶段,加快形成实物工作量,助力经济增长。结构性货币金融工具的推出实施,将进一步刺激制造业四季度信贷投放,并对制造业投资保持较快增长形成有力支撑。一系列支持购房需求的房地产财政、金融政策持续释放,将对房地产行业产生较为积极的影响。出口虽持续放缓,但并未出乎市场预期,考虑到出口商品较强的国际竞争力,预计四季度出口增长还将保持在韧性范围内。
 

三季度中国经济修复彰显成效


面对复杂严峻的国内外形势和多重超预期因素冲击,中国政府加快落实稳经济一揽子政策和接续政策措施,三季度经济徐缓复苏,2022年前三季度GDP同比增长3.0%,比上半年加快0.5个百分点。分季度看,一至三季度GDP同比分别增长4.8%、0.4%与3.9%。从环比看,三季度GDP增长3.9%,较二季度环比-2.7%的增速大幅提高,反映了三季度疫情对整体经济冲击较上季度大为减轻,经济修复彰显成效。四季度经济一向在全年分量最重,也是持续巩固经济复苏向好趋势的窗口期、关键期。惠誉博华认为,根据9月28日稳经济大盘四季度工作会议要求与推进落实,四季度作为稳增长重要抓手的基建投资将继续保持快速增长,制造业投资亦将维持良好增长势头,消费有望逐步回暖改善,经济增长将进一步加快。惠誉博华预计,2022年GDP增速3.4%。
 

工业生产恢复加快,9月工业增加值同比增长超预期


前三季度,全国规模以上工业增加值同比增长3.9%,比上半年加快0.5个百分点。分三大门类看,采矿业增加值同比增长8.5%,由煤炭价格居高不下、以锂为首的能源金属价格持续上扬,煤炭和锂矿采掘上市公司三季报继续保持高速增长可得到佐证;制造业增长3.2%,电力、热力、燃气及水生产和供应业增长5.6%。高技术制造业、装备制造业增加值同比分别增长8.5%、6.3%,快于全部规模以上工业4.6、2.4个百分点。分产品看,景气高涨的新能源汽车、太阳能电池产量同比劲升112.5%、33.7%。三季度,规模以上工业增加值同比增长4.8%,比二季度加快4.1个百分点。其中,9月份规模以上工业增加值同比增长6.3%,比上月加快2.1个百分点,显著高于市场一致预测值4.8%。
9月工业增加值同比增长加快的原因除了上年同期基数低之外,还得益于西南、华东地区高温消退以及基建投资高速增长对钢材、水泥、平板玻璃等建材的拉动。同期,基建投资同比增速16.3%,创下2021年4月以来新高,粗钢、水泥、平板玻璃产量均明显走高,同比增速分别为17.6%、1.0%与1.4%,各自高于前值的0.5%、-13.1%与-0.9%。
当然,受疫情多点散发、市场需求恢复缓慢、企业盈利能力下滑等因素影响,后续工业企业生产经营仍面临诸多不确定性。
 

CPI、PPI同比呈K型走势,剪刀差走阔有助于下游企业盈利改善


受食品价格尤其是猪肉价格上涨的拉动,9月CPI同比上涨2.8%,涨幅较上月扩大0.3个百分点,CPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.3%。但即使如此,受非食品消费品与服务价格涨幅回落拖累,CPI同比涨幅仍然低于市场预期的3%,而核心通胀更是回落至0.6%的一年半低位。9月,食品价格同比上涨8.8%,涨幅比上月扩大2.7个百分点。食品中,猪肉价格上涨36.0%,涨幅比上月扩大13.6个百分点。此外,鲜果、鲜菜、食用油、禽肉类、鸡蛋和粮食价格亦均有不同程度上涨,涨幅均有所扩大。同期,非食品价格上涨1.5%,涨幅比上月回落0.2个百分点。其中,工业消费品价格上涨2.6%,涨幅比上月回落0.4个百分点;服务价格上涨0.5%,涨幅比上月回落0.2个百分点。
 

9月,国际原油等大宗商品价格继续下降,国内部分行业需求回升,工业品价格走势整体下行,但下行态势趋缓。PPI同比上涨0.9%,涨幅比上月回落1.4个百分点。从环比看,PPI下降0.1%,连续第三个月负增,不过降幅比上月收窄1.1个百分点。其中,国际原油价格下行带动国内相关行业价格普遍下降,石油和天然气开采业价格下降3.8%,化学原料和化学制品制造业价格下降1.5%。受基建投资项目逐步实施、保交楼工作积极推进的影响,金属、水泥等相关行业需求有所回升,价格降幅均有收窄。黑色金属冶炼和压延加工业价格下降1.7%,降幅收窄2.4个百分点;有色金属冶炼和压延加工业价格下降0.1%,降幅收窄1.9个百分点;非金属矿物制品业价格下降0.4%,降幅收窄0.6个百分点。此外,储煤需求提升,煤炭开采和洗选业价格由下降4.3%转为上涨0.5%。
自2021年1月CPI-PPI剪刀差跌入负值并持续19个月之后,2022年8月终于返至0轴上方,继而9月迅速走阔至1.9%。简而言之,CPI代表下游价格,PPI代表上游价格及下游成本,最新CPI-PPI剪刀差变化趋势反映了利润空间正从上游行业向下游行业回吐,预计未来几个月下游行业盈利能力将得到明显修复。
 

消费增速再度回落,消费者信心亟需提振


前三季度,社会消费品零售总额同比增长0.7%,上半年为同比下降0.7%。三季度,社会消费品零售总额同比增长3.5%,二季度为下降4.6%。其中,9月社会消费品零售总额同比增长2.5%,远低于前值的5.4%。
 

按消费类型分,餐饮收入在上月同比大幅反弹8.4%之后,9月份受疫情冲击同比再度下滑至-1.7%,餐饮活动减少也引致烟酒消费同比大幅下降8.8%。9月,基本生活类消费增势较好,粮油食品类、饮料类商品零售额分别增长8.5%、4.9%。可选消费类型涨跌不一,其中化妆品类下滑3.1%,通讯器材增长5.8%,显著高于前值的-4.6%。地产后周期的家具、建筑及装潢材料类消费同比持续下滑,并无任何改善迹象;家电消费也由正转负,录得-6.1%。

 

作为居民消费中最大支出项的大宗消费品当属汽车,近期汽车消费的快速增长显著提振了整体消费。今年6月至9月,含汽车消费的整体消费增速分别同比增长3.1%、2.7%、5.4%与2.5%,除却汽车消费后,消费增速则分别降至1.8%、1.9%、4.3%与1.2%。汽车消费快速增长主要得益于6月份以来政府开始执行部分乘用车减征车辆购置税政策,以及新能源汽车驶入市场驱动的销售高速增长、渗透率迅速提高车道。同期,汽车销售量同比分别增长23.8%、29.7%、32.1%与25.7%,为近6年以来最高增速水平(剔除2021年2月、3月两个由于上一年同期初基数过低产生的离群值后)。国家税务总局最新数据显示,6月至8月,全国约355.3万辆车享受了车辆购置税减征政策,累计减征车购税230.4亿元,平均每天减征购置税2.5亿元。考虑到购置税减征政策持续到今年年底,惠誉博华预计,四季度不少消费者将会在优惠结束前加速提前购车,汽车消费仍将维持快速增长,对整体消费做出重要贡献。

伴随经济复苏,居民可支配收入与支出增长有所加快。前三季度,全国居民人均可支配收入27,650元,同比名义增长5.3%;扣除价格因素实际增长3.2%,比上半年加快0.2个百分点;全国居民人均消费支出17,878元,比上年同期名义增长3.5%,扣除价格因素影响,实际增长1.5%

 

尽管收入继续增长,但是二季度以来由于受疫情困扰、对未来就业与收入预期不稳,消费者信心指数始终在低位徘徊,这无疑是消费低迷、增长乏力的一项重要成因。

前三季度,全国城镇调查失业率平均为5.6%,其中三季度平均为5.4%,比二季度下降0.4个百分点,在各项稳增长稳就业政策接续推出落实下,三季度就业形势有所好转。但9月份受疫情多发散发拖累,全国城镇调查失业率反弹至5.5%,比8月上升0.2个百分点。分年龄段看,9月主要就业年龄群体,即25-59岁人口的调查失业率为4.7%,较8月上升0.4个百分点,与总体调查失业率走势吻合;16-24岁人口青年调查失业率则从7月19.9%的历史高点持续下行,9月回落至17.9%,就业压力有所缓解。

惠誉博华认为,当前居民收入继续保持增长,消费增长能否大幅提速关键取决于消费者信心与预期,只有激发信心提高、预期稳定,消费才会持续快速增长。 


基建投资持续发力,制造业投资稳中有升 ,地产投资依旧低迷


今年以来,各部门各级政府积极发挥推进有效投资重要项目协调机制作用,借助政策性开发性金融工具和地方专项债,有力推进项目尽快落地实施,加快形成实物工作量,发挥投资关键作用。前三季度,全国固定资产投资同比增长5.9%,增速比1-8月份加快0.1个百分点,连续两个月小幅回升。三季度固定资产投资增长5.7%,增速比二季度加快1.5个百分点。推算9月份固定资产投资当月同比增长6.5%,较8月份加快0.1个百分点,创下2月份以来的最高增速。
 

基建投资:年初以来基建投资持续发力。前三季度,基建投资同比增长11.2%,增速比1-8月份加快0.83个百分点,连续五个月回升,9月单月增速高达16.3%,创下了2021年4月以来的新高。分行业来看,前三季度能源投资增长17.8%,水利管理业投资增长12.8%,交通业投资增长6.0%。

为进一步稳住经济大盘,包括专项债在内的积极财政政策衔尾相随、持续发力。根据国务院常务会议部署,5,000多亿元专项债地方结存限额将在10月底前发行完毕,预计2023年专项债提前批额度亦将在今年年底前下达。与此同时,准财政手段政策性开发性金融工具加速落地,目前三大政策性银行均已高效完成基金投放任务。
数据显示,9月超1.5万亿元基建项目密集开工,四季度基建将会继续加快形成实物工作量。作为基建投资的晴雨表,粗钢、水泥、平板玻璃产量同比均明显走高(见上文),建筑类央企新签合同额明显增长,挖掘机销售与工程机械开工率等基建领域相关指标出现回暖。截至10月18日,合计有7家建筑央企公布2022年前三季度新签合同额情况,累计新签合同总额约5.49万亿元,同比增长约16%。作为基础设施建设的“标配”,挖掘机销售持续回暖。根据中国工程机械工业协会统计,9月销售各类挖掘机21,187台,同比增长5.49%,重回正值。另据“央视财经挖掘机指数”最新数据显示,三季度全国工程机械单月平均开工率为64.76%,显示各项基础设施投资正在加速推进中。
随着稳投资政策不断加码,惠誉博华预计四季度基建将进入新一轮投资、施工共振走强的阶段,加快形成实物工作量,助力经济增长。


制造业投资:制造业投资稳中有升,9月推算同比增长10.7%,比8月加快0.1个百分点。前三季度,制造业投资同比增长10.1%,增速比1-8月份加快0.1个百分点。其中,电气机械和器材制造业投资增长39.5%,酒、饮料和精制茶制造业投资增长34.5%,化学纤维制造业投资增长32.0%,纺织服装、服饰业投资增长30.8%。高技术制造业投资快速增长,三季度同比增长23.4%,增速比1-8月份加快0.4个百分点,比全部制造业投资增速高13.3个百分点。其中,电子及通信设备制造业投资增长28.8%,医疗仪器设备及仪器仪表制造业投资增长26.5%,计算机及办公设备制造业投资增长12.6%。
 

2012年以来,技术改造投资占工业投资比重持续稳定在40%以上,是提振工业投资和制造业转型升级的重要力量。1-8月,制造业技改投资同比增长12.1%,增速高于全部制造业投资2.1个百分点;技改投资占全部制造业投资的比重为41.3%,比上年同期提高0.7个百分点。
根据财政部8月17日公告,大规模留抵退税集中退付任务已基本完成,因而四季度留抵退税规模将大幅减少,加之欧美货币政策持续紧缩导致的需求收缩正波及中国出口,这无疑会制约后续制造业投资增长。鉴于此,近期政府又相继推出一系列促进制造业发展的举措,重点对制造业技改投资予以激励。
•    9月7日召开的国务院常务会议会议明确,对于设备购置和更新改造新增贷款提供2.5个百分点的中央财政贴息,并要求在今年第四季度对现行按75%比例税前加计扣除研发费用的行业,统一提高扣除比例到100%,鼓励改造和更新设备。
•    9月13日召开的会议追加了支持政策,即对制造业等在第四季度更新改造设备,支持银行以不高于3.2%的利率投放中长期贷款,并由人民银行按贷款本金的100%予以专项再贷款支持。
•    9月28日,人民银行宣布设立设备更新改造专项再贷款,专项支持金融机构以不高于3.2%的利率向制造业、社会服务领域和中小微企业、个体工商户等设备更新改造提供贷款。
惠誉博华认为,上述结构性货币金融工具的推出实施,将进一步刺激制造业四季度信贷投放,并对制造业投资保持较快增长形成有力支撑。


房地产投资:房地产投资延续下滑趋势,继续拖累固定资产投资增长。前三季度房地产开发投资同比下降8.0%,降幅比1-8月扩大0.6个百分点,累计开发投资同比降幅扩大。9 月房地产开发投资同比下降 12.1%,环比上升 12.4%。前三季度土地购置面积与土地成交款累计同比分别下降 53.0%、46.2%。9 月土地购置面积与土地成交款同比各自下降 65%、55.4%,环比分别上升 22.8%、33.7%。土地成交下滑严重,市场依旧相对冷清。
 

前三季度商品房销售面积与金额累计同比分别下降 22.2%、26.3%,比1-8月各自收窄0.8个百分点、1.6个百分点。9月商品房销售面积与金额同比分别下降 16.2%、14.2%,环比各自上升 39.3%、33.7%。行业销售环比回升主要归结于上年低基数原因,总体而言“金九”成色不足,仍处于筑底阶段。

前三季度房地产开发企业房屋施工面积同比下降5.3%,比1-8月扩大0.8个百分点,主要由新开工面积已持续一年半时间下滑,叠加楼盘停工面积明显增加所致。9 月全国房屋新开工面积同比下降 44.4%,环比上升 7.9%。得益于楼盘保交付工作的大力推进,房屋竣工形势改善,前三季度房屋竣工面积累计同比下降19.9%,比1-8月收窄1.2个百分点

房地产开发景气指数(简称“国房景气指数”)今年以来一路走低,9月跌至94.86点,创下了2016年2月以来的新低,显示地产行业景气持续低迷。

房产地销售与居民部门债务扩张/收缩趋势高度相关。9月份居民债务部门新增中长期贷款(12月平滑值)为3,067亿元/ 月,较2021年4月创下的历史高点5,602亿元/月急遽下降45.3%,目前下滑势头虽未终结,但斜率已显著放缓。目前居民预期转弱仍未得到扭转,出于家庭财务防御性考虑,居民净储蓄(12月平滑值)继续快速上升,9月已升至6,797亿元/ 月。

 

•    9月以来,监管部门集中出台了一系列财税和利率政策,旨在加大对刚需购房或改善型住房支持。继今年5月央行下调一次首套住房商业性贷款利率下限(由LPR下调为LPR减20个基点)后,9月29日央行和银保监会联合发布公告,决定阶段性调整差别化住房信贷政策:符合条件的城市政府,可自主决定是否在2022年底前阶段性下调或取消首套住房商业性个人住房贷款利率下限。这意味着在全国前70大城市中,有23个城市都可能放宽首套房贷款利率下限。
•    9月30日,财政部、国家税务总局出台支持居民换购住房的个税优惠政策,自2022年10月1日至2023年底,个人出售自有住房后,一年内在同一城市重新购买住房的,可以对出售现住房已缴纳的个人所得税享受退税优惠。
•    9月30日晚,央行发布公告称,自2022年10月1日起,下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点,5年以下(含5年)和5年以上利率分别调整为2.6%和3.1%。这是央行时隔七年首次下调首套个人住房公积金贷款利率。
此外,多地政府还直接出手回购商品房,作为保障安置和人才用房等,或者鼓励国企购买商品房,从而达到缓解房企短期资金压力,盘活房地产市场,加速楼市去化,最终改善市场预期目的。
惠誉博华认为,上述一系列支持购房需求的房地产财政、金融政策持续释放,将对房地产行业产生较为积极的影响,假以时日房地产市场有望止跌企稳。


外需放缓引发出口持续回落,内需不振致使进口低位盘桓


前三季度中国进出口(以美元计价)总值4.75万亿美元,增长8.7%。其中,出口2.7万亿美元,增长12.5%;进口2.05万亿美元,增长4.1%;贸易顺差6,451.5亿美元,扩大51.6%。9月,出口同比增长5.7%,低于8月份的7.1%;进口增长0.3%,与8月份持平;贸易顺差847.4亿美元,高于前值793.9亿美元。
 

近几个月,在通胀持续走高压力下,欧美日等经济体持续加息,经济增速显著放缓,导致其需求减速,中国出口增长面临不断走低。10月,美国、欧元区制造业PMI均已降至荣枯线以下。9月中国对美国、欧盟出口增速分别为-12%、6%,比8月份下降8个百分点、5个百分点。中国对美国出口降幅已连续第2个月刷新2020年4月以来最低纪录,对欧盟出口增速亦回落至2021年以来最低位置。不过,对东盟出口增速保持高速增长势头,同比达到29.5%,为主要贸易伙伴当中最高增速。

从重点出口产品来看,汽车、手机继续保持快速增长,9月出口金额分别增长42%、22%,比8月份加快11.2个百分点、0.5个百分点。中汽协10月11日公布的月度销量数据显示,在8月汽车出口首次超过30万辆跃居全球第二后,9月汽车出口继续高速增长,同比增加73.9%,达到30.1万辆。其中,新能源车出口已成为拉动国内汽车出口的重要动力。中汽协数据显示,1月至9月,中国汽车企业共出口211.7万辆,同比增长55.5%。其中,新能源汽车出口38.9万辆,同比增长超过1倍,增速远高于汽车业整体出口增幅。

以服装鞋帽为代表的劳动密集型产品出口同比增速均呈下降之势,其中服装、纺织同比下滑4.4%、2.7%,鞋靴虽增长8.3%,但较8月份回落8.1个百分点。
受制于内需不振,中国进口增速一直维持在低位。进口大宗商品方面,9月原油、天然气进口延续量跌价升趋势,尽管进口量同比分别下降2%、4.5%,但在价格同比大涨拉动下,进口金额分别增长34.2%、40%;受国际粮食涨价影响,进口农产品金额同比增加11.6%,如9月份大豆进口量、进口额同比分别增长12.2%、33.9%,比8月份增加37个、41个百分点。
惠誉博华认为,出口虽持续放缓,但并未出乎市场预期,考虑到出口商品较强的国际竞争力,预计四季度出口增长还将保持在韧性范围内。


 

 

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