一、 市场发行情况1
- 国内资产证券化市场规模同比继续扩大，ABN 发行额占比明显提高：据Wind 和CNABS统计，2019 年第一季度，银行间及交易所市场共计发行资产证券化产品258 单，发行额为3746.27 亿元，相比去年同期增长71.98%。从发行占比来看，银行间市场信贷ABS 和交易所市场ABS 发行额占比相比去年同期有小幅下降， ABN 发行额占比较去年同期上升8.68个百分点。
- 银行间市场信贷ABS 规模同比平稳增长，RMBS 仍占主导地位：2019 年首季度银行间市场信贷ABS 共发行了21 单，发行规模为1238.42 亿元。其中RMBS、车贷ABS、消费贷ABS 发行规模及单数较去年同期均有增长，车贷ABS 及消费贷ABS 增幅显著；CLO 发行量仍处下降趋势，是信贷ABS 中唯一发行规模不及去年同期的产品。RMBS2019 年首季度发行量占信贷ABS 总发行量54.74%，仍占绝对主导位置。
- ABN 发行规模同比增长显著： 2019 年第一季度共计发行了48 单ABN 产品，发行规模为518.90 亿元，较去年同期增长360.67%，增速显著。ABN 本季度发行量最大的产品为融资租赁ABN，发行额占本季度ABN 发行总量的31.06%。
- 交易所市场保理融资ABS 新增规模超过RMBS：2019 年第一季度，交易所市场ABS 的发行单数和发行规模分别为189 单和1988.95 亿元，同比增长87.13%和55.80%。从基础资产类型来看，保理融资ABS 增长十分显著，发行单数和发行规模分别为101 单和753.26 亿元，相比去年同期增长320.83%和296.14%，首次超过银行间市场RMBS，成为全市场发行规模最大的产品类型，其基础资产主要为核心企业的保理应收账款，其中核心企业以房地产公司为主。
二、市场交易情况
- 2019 年第一季度，银行间二级市场总成交量为882.93 亿元；其中信贷ABS 和ABN 成交金额分别为484.03 亿元和398.91 亿元。总成交量同比上涨120.91%，信贷ABS 和ABN 交易额增速分别为44.12%和524.90%， ABN 为主要增长点。
- 2019 年第一季度银行间市场信贷ABS 的总成交量同比增长44.12%，受存量余额增长较快影响，季度换手率较去年同期下降0.89 个百分点。
- ABN 的成交量自2018 年以来持续增加，且增速较快。2019 年第一季度ABN 季度换手率为20.67%，较2018 年同期增长了11.92 个百分点，远高于同期信贷ABS，活跃度较高。
三、存续信贷ABS 增信水平变化情况
- 市场整体增信水平变化情况良好，大部分优先级证券获得的内部信用支持有所加强。与2019年1月底相比，个别消费贷ABS及车贷ABS优先级证券4月底增信水平水平有所下降（详见附录），但下降幅度较小，预计不会对交易产生实质影响。
- 从产品来看，受期限及过手摊还交易结构影响，消费贷ABS优先级证券整体增信水平上升幅度较大，优先级证券获得的信用保护有明显提高，RMBS优先级证券增信水平上升较为缓慢，呈平稳增长态势。
截至2019年4月底银行间市场信贷ABS存续证券增信水平及变化情况详见附录。
四、市场监管动态
肖钢：鼓励成熟度较高的互联网小贷机构进入银行间市场，发行债券及ABS
今年两会期间，全国政协委员、前证监会主席肖钢提议区分对待“现金贷”和消费信贷业务，支持有实际消费场景、小额普惠型的消费信贷健康发展，并针对目前互联网小贷公司所遭遇的多重困境，提出了相关建议。其中对于互联网小贷公司当前融资困难的问题，其建议对互联网小贷公司建立分级监管机制，鼓励发展成熟度高的互联网小贷机构进入银行间市场，发行债券和ABS产品。
一直以来互联网小贷公司外部融资渠道较为有限，主要依靠金融机构借款及资产证券化。2017年底《关于规范整顿“现金贷”业务的通知》发布后，2018年消费贷ABS发行规模明显萎缩。惠誉博华认为，此次提议为消费贷ABS的新增长释放了积极信号，但未来非金融机构发行的消费贷ABS产品预计仍将以蚂蚁金融、京东金融等大型互联网金融公司发行的有消费场景的基础资产为主。
沪深交易所分别落地首单以ABS为标的的信用保护合约
今年1月，沪深交易所分别发布了《信用保护工具业务管理试点办法》，今年3月，沪深交易分别落地首单以ABS为标的的信用保护合约，分别为海通证券出售的标的债务为“海通恒信小微3号资产支持专项计划”优先A3级证券的信用保护合约（标的债务信用评级为AAA），及中信证券出售的标的债务为“京东数科-中信证券7号京东白条应收账款债权资产支持专项计划”中间级证券的信用保护合约（标的债务信用评级为BBB-）。
上述两单均属于非标准化的合约式信用保护工具，与凭证类标准化合约不同，此类信用保护工具不能在二级市场交易，但两单产品的创立在国内信用衍生品市场发展初期仍具重要意义。特别是中信证券创立的信用保护合约，标的债务信用评级为BBB-，较过去发行的其他信用保护工具的标的债务信用评级有明显下沉，更具有现实意义。ABS信用衍生品的发展，能够帮助国内投资者更好的进行风险管理，有利于提高证券化产品的市场接受度，在国内证券化市场走向成熟的道路上起到推进作用。信用衍生品的普遍推广，也可以为证券公司创造新的盈利点，降低较低级别ABS证券销售难度。特别是由ABS承销商出售信用保护合约承担一定的标的ABS违约风险时，有利于督促承销商在产品发行之前的尽调过程中，勤勉尽职，做好风险排查。惠誉博华认为，信用衍生品在证券化市场会有较大的发展空间，特别是高收益但级别较低的中间级证券，信用衍生品可以发挥更大的作用。
证监会发布《资产证券化监管问答（三）》
今年4月，证监会发布《资产证券化监管问答（三）》（以下简称“《问答三》”），对未来经营收入类资产证券化就现金流来源、特定原始权益人的持续经营能力、专项计划期限、现金流的归集和分配等四个方面做了更为细致要求。
惠誉博华认为，此次《问答三》是对之前《资产证券化监管问答（一）》、《资产证券化监管问答（二）》的重要补充，其中对几类未来经营性收入作为基础资产现金流来源的限制，体现了监管机构引导市场注重资产证券化产品“资产支持”实质的意图更为明确，有利于国内资产证券化市场规范、健康发展。详见惠誉博华评论《证监会明确未来经营收入类资产证券化范围》。
附录：2019年4月底银行间市场信贷ABS存续证券CE值及变化情况
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1 发行数据的统计信息以Wind 和CN-ABS 2019 年5 月15 日的信息为准。