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2021 年银行间市场不良资产证券化展望

惠誉博华 / 结构融资 / 中国 / Fri, 2021年01月08日

惠誉博华预计2021 年银行间资产证券化市场不良资产证券化产品的基础资产整体表现将与2020 年持平。

惠誉博华

 

资产表现展望:稳定

中国宏观经济自2020 年第二季度起逐渐回暖,惠誉博华预计2021 年中国GDP 增速将大幅反弹至8.0%。个人不良贷款方面,有迹象表明,信用卡不良贷款支持证券的基础资产特征正向有利于回收的方向演变。个人住房抵押不良贷款支持证券方面,稳定的房地产市场有利于维持并实现既定的回收预期。但仍需关注,部分行业复苏较慢,以及催收合规的收紧加大了个人不良贷款的清收难度。企业不良贷款方面,由于宏观经济下行压力仍然存在,违约企业偿债能力以及抵押资产流动性继续承压,企业不良贷款支持证券和部分小微企业不良贷款支持证券仍将继续面临相对较大的回收风险。总体上,惠誉博华对于2021 年银行间不良资产支持证券(以下简称“NPAS”)的资产表现展望为稳定。

经济回暖,但下行压力犹存

受COVID-19 疫情影响,2020 年初中国经济下行压力进一步加大,国内生产总值(GDP)在一季度呈现负增长。然而随着疫情防控在第二季度取得重大成效,居民生产生活逐步恢复,宏观经济明显回暖,GDP 增速实现由负转正。有效的疫情防控、低企的基数效应、快速反弹的固定资产投资、强劲的出口增速、稳步恢复的居民消费,以及多措并举的经济刺激政策,均为2021 年经济恢复性增长提供了支持。另一方面,之前持续宽松的货币政策似已现 转折,随着政策逐步收敛以及经济增长惯性消退,2021 年下半年经济动能有放缓可能。惠誉博华预测2021 年中国GDP 增速将呈现“前高后低”走势,全年GDP 增速为8.0%。

但由于本土疫情仍在零散发生且国际疫情防控形势仍然严峻,未来疫苗的普及和效果仍不确定,2021 年中国经济下行压力犹存。

住户部门债务水平持续上涨

虽然自2019 年初至2020 年6 月末,中国金融机构住户贷款余额同比增速出现了明显下降,但仍处于高位,叠加GDP 增速大幅下滑以及居民收入增速放缓,住户部门债务水平呈现持续上涨,截至2020 年三季度末,中国住户部门杠杆率为61.4%。主要推升因素是个人住房贷款余额的高增速。值得注意的是,中国住户部门债务的结构性风险仍然突出,特别是对于低收入人群、受疫情影响较为严重的行业,以及住户部门债务水平明显高于全国平均水平的地区。

信用卡NPAS 回收预期趋于保守,实际回收仍高于预期水平

在COVID-19 疫情尚未消退,居民债务水平上升的背景下,零售类贷款,特别是无抵押的信用卡贷款还款表现存在恶化的可能。由于信用卡NPAS 优先级证券的兑付绝大部分来源于资产的首期回收款,因此观察不同时期发行的信用卡NPAS 交易首期实际回收与预期回收的差异,能够一定程度上反映信用卡NPAS 优先级证券的兑付压力。目前从部分有代表性的机构已发行的信用卡NPAS 回收表现看,在COVID-19 疫情发生之后已有首期回收表现的交易,回收情况仍好于发行时的预期。与同一机构历史上发行的其他信用卡NPAS 首期回收相比,近期交易的实际回收较预期并未表现出明显恶化迹象。

自2018 年以来,各信用卡NPAS 主要发起机构发行交易的基础资产加权平均逾期期限或平均逾期本息余额呈现下降,表明基础资产特征正向有利于回收的方向演变,但目前宏观经济及居民债务的压力可能抵销基础资产特征改变带来的优势。与此同时,部分信用卡NPAS 优先级证券发行规模较基础资产规模也在下降,表明发起机构对回收的预期正趋于保守,部分近期发行的交易首期预期回收率及实际回收率的下行为此提供了佐证。在各项因素的共同作用下,最近一年信用卡NPAS 首期回收较预期没有显著变化。预计发起机构在未来一年内将继续维持谨慎预期,此举有利于维持信用卡NPAS 实际回收对证券的支持。

房地产市场总体维持稳定,有助于个人住房抵押NPAS 的资产处置

对于个人住房抵押NPAS,其回收主要依赖于处置抵押物。近年来,中国房地产政策保持了较强的一致性,在COVID-19 疫情的冲击下“房住不炒”的政策基调并未变化,同时各地“因城施策”弱化疫情影响,2020 年全年房地产市场运行平稳,受个别城市影响一线城市二手住宅销售价格涨幅明显,但近期当地已出台相应的调控政策,二、三线城市住宅销售价格则表现为温和上涨。

在此背景下,预计房地产市场仍将延续目前的政策口径,一线城市及部分强二线城市的投机需求将继续受到抑制,但其房地产价格亦有较强支撑;而经济发展水平较低,以及人口净流出的城市则面临房地产价格下行的压力。另一方面,因偿债压力加大,部分房地产开发商可能选择降价促销以回笼资金,这将增大部分地区房地产市场价格下行的压力。因此预计未来一年内中国房价将表现为整体小幅上涨,但区域间分化亦将持续。

目前存续的个人住房抵押NPAS中,部分交易存在较大的单一地区风险敞口,虽然此类交易基础资产贷款价值比较低,抵押物价值充足,但地区市场风险仍值得关注。总体上,平稳运行的房地产市场及稳定的政策预期有助于制定合理的回收目标,并为实现既定的抵押物处置计划提供了较好的外部环境。

违约企业偿债能力以及抵押资产流动性堪虞

依据基础资产的抵押状况,企业贷款NPAS和小微企业贷款NPAS可能的还款来源有债务人筹资及抵质押物的处置。由于违约企业一般已经难以维持正常的生产活动,在遭受COVID-19疫情冲击之后,其经营状况好转难度颇大,因而作为不良资产债务人,其偿债能力难以提升。

另一方面,企业贷款的抵押物种类较多,既可能包含相对易于处置的资产,如个人住房或小型商铺,也存在大量流动性较差的资产,如土地厂房或专用设备,在当前经济环境下企业贷款NPAS整体抵押物处置难度较大。预计2021年企业贷款NPAS和部分分散程度较弱、抵押物流动性较差的小微企业贷款NPAS仍将继续面临相对较大的回收风险。

 

相关研究

惠誉博华资产证券化市场运行报告2020Q3(2020 年11 月)

信用卡不良资产证券化交易偿付良好,但机构发行预期仍谨慎(2020年11月)

不良资产证券化交易基础资产向个人贷款集中,且回收强于预期(2020年10月)

 

分析师

孙佳平
+8610 5663 3813
jiaping.sun@fitchbohua.com

王欢
+8610 5663 3812
huan.wang@fitchbohua.com

 

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