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银行间市场个贷ABS超额利差 2022年第1季度

惠誉博华 / 结构融资 / 中国 / Fri, 2022年05月27日

  • RMBS:2022年第一季度内发行的RMBS资产池加权平均收益率为4.84%,略低于上季度水平;证券加权平均发行利率为2.71%,较上季度下降41bp,导致利差较上季度扩大28bp。
  • 车贷ABS:2022年第一季度内发行的车贷ABS产品中,各交易的资产池收益水平分化仍然显著,在资产池平均收益水平升高及证券发行利率降低的共同作用下,本季度车贷ABS发行利差上升至2.12%,利差水平较上季度上升81bp。
  •  消费贷ABS:2022年第一季度,银行间市场没有消费贷ABS发行,故最近一期均无相关数据展示。

发行利差

运行利差

本季度末,RMBS、车贷ABS及消费贷ABS的运行净利差分别为1.12%、1.75%和7.46%,与运行毛利差之间的差额反映了隐含的交易成本,即0.48%、0.62%和0.69%。

  • 本季度RMBS运行利差走势形态与往年高度相似,呈现明显的周期性。由于资产端与证券端计息天数存在差异,2月利差水平出现明显升高,系数据记录以来新的高点,然后紧接着在其后月份呈现小幅回落。
  • 车贷ABS的运行利差走势总体呈现逐渐下降趋势,本季度的利差平均值较前两个季度又有所降低,运行利差向下的走势体现了高利差的老样本退出与利差水平较低的新样本纳入计算的综合影响,这一趋势也与近两年车贷ABS发行利差的明显下降相吻合,其背后的逻辑是厂商对乘用车的促销及汽车贷款贴息的更多使用导致车贷资产平均利率水平下行。
  • 本季度消费贷ABS的运行利差呈现前高后低的走势,季度内前两个月的样本与上季度重合度高,所以延续了上季度的高利差态势。而在第三个月,由于新纳入样本利差水平较低且权重过高,导致季度末的加权平均运行利差水平被拉低。

对于某个交易而言,其当期累计的净利差与期末逾期资产的大小关系,反映了利差对逾期本金的潜在补偿能力。本季度末银行间市场样本RMBS、车贷ABS及消费贷ABS的运行利差明细详见附录3,资产逾期率明细详见相关研究

焦点评析

货币信贷总量增长,金融机构贷款利率降低
根据中国人民银行数据,截至一季度末,M2和M1余额分别为249.8万亿元和64.5万亿元,分别同比增长9.7%和4.7%。一季度末社会融资规模存量325.64万亿元,同比增长10.6%,增速比上年末高0.3个百分点。2022年3月,全国新发放贷款加权平均利率4.65%,同比下降0.45个百分点。其中,一般贷款加权平均利率为4.98%,较上年末下降21个基点;个人住房贷款加权平均利率为5.49%,较上年末下降14个基点。

政策引导金融机构实际贷款利率进一步下行
自2022年4月25日起,中国人民银行全面下调金融机构人民币存款准备金率0.25个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构)。此次降准旨在通过金融机构传导进而促进社会综合融资成本的降低,降准后金融机构加权平均存款准备金率为8.1%,预计将释放长期资金约5300亿元。
2022年4月,中国人民银行指导建立存款利率市场化调整机制,自律机制成员银行参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率,该机制的建立旨在促进银行跟踪市场利率变化,提升存款利率市场化定价能力,在当前市场利率总体有所下行的背景下,有利于银行稳定负债成本,促进实际贷款利率进一步下行。


LPR保持稳定,房贷利率持续回落
自2022年1月20日公布的LPR出现“双降”后,2月至4月的LPR未再做调整,1年期和5年期以上LPR分别为3.70%和4.60%。贝壳研究院发布的数据显示,3月份其监测的103个重点城市主流首套房贷利率为5.34%,二套利率为5.60%,分别较上年末累计回调30个基点和31个基点,4月份又分别环比下降17个基点和15个基点,房贷利率持续回落。5月15日,中国人民银行、银保监会发布《关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知》,对于贷款购买普通自住房的居民家庭,首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率减20个基点,此次调整或将推动个人首套住房商业性房贷利率的下降。

附录1:定义

超额利差
结构融资交易的超额利差,系指资产组合收入回收款超过证券利息及应由SPV承担的交易税、费的部分。超额利差的大小受制于资产端及证券端的利率水平、资产池的提前还款水平及逾期表现、交易成本等因素。通常情况下,超额利差可用于补足违约资产或参与本金回收款的分配,是信用增级的一种重要形式。
对于单笔交易,惠誉博华将从发行利差与运行利差两个角度,衡量其超额利差水平。


发行利差
对于单笔ABS交易而言,其发行利差即初始起算日资产池加权平均收益率与证券加权平均发行利率的差值,但次级证券的期间收益不计算在内。其中,证券加权平均发行利率的计算权重为各档证券发行规模占初始起算日资产池未偿本金余额的比例。
对于某类个贷ABS而言,惠誉博华以同一季度内发行产品的初始起算日资产池未偿本金余额为权重,将各产品的发行利差加权平均,以表现当季该类ABS发行时的平均潜在超额利差情况。
本季度内银行间市场RMBS、车贷ABS及消费贷ABS的发行利差明细详见附录2


运行利差
对于单笔ABS交易而言,其运行毛利差金额即当月资产池收入回收款与所支付的优先级证券利息的差额,其运行净利差金额即运行毛利差金额与当月支付的税、费及参与机构报酬的差额。运行毛利差与运行净利差为相应金额占当月期初资产池未偿本金余额的比例。
对于某类个贷ABS而言,惠誉博华以样本当月期初的资产池未偿本金余额为权重,将各样本的运行利差加权平均,再乘以12,以表现该类ABS运行中的实际平均超额利差水平。样本需满足以下条件:
(1)    是该类别的惠誉博华个贷ABS指数样本,选取规则详见相关研究
(2)    截至本季度末优先级证券尚未清偿完毕。
本季度末银行间市场样本RMBS、车贷ABS及消费贷ABS的运行利差明细详见附录3
 

附录2:2022年一季度发行利差明细

附录3:2022年3月运行利差明细

 

相关研究

《惠誉博华银行间市场RMBS指数报告2022Q1》
《惠誉博华银行间市场车贷ABS指数报告2022Q1》
《惠誉博华银行间市场消费贷ABS指数报告2022Q1》
 

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